降准概率更大

7月份 CPI 同比增速为1.8%，同比延续下行趋势。季调后CPI环比折年率为0.5%，高于6月份-0.5%的环比折年率。

分类来看，统计局公布7月份未经季调的CPI食品环比下跌0.1%，非食品环比上涨0.2%，都略高于预期值。季调后，CPI食品环比折年率为-3.1%，延续下行趋势；而非食品环比折年率为2%，5月份后非食品环比连续两个月上升，与PPI的走势背离，值得关注。

从趋势来看，CPI同比很可能在7月份已经见底，8月份将回升至2.1%左右，9月份仍处于2%附近。四季度后继续小幅回升，但回升的幅度依赖于政策放松的力度。

央行在二季度货币政策执行报告中也关注到了CPI同比在8月份的变化，其指出“受到基数降低等影响，8月份后同比CPI有可能出现一定回升，目前看回升力度不会太大。”因此货币政策仍将以预调微调为主。我们维持近期观点，即“货币政策将仅限于采取适应性的调整，即在观察到CPI下行后才进一步放松货币政策。7月份CPI同比较大幅度下行，8月份央行仍有可能采取降准或降息的措施，降准的概率相对更大。然而，如果下半年外需维持相对平稳，同时8月份以后CPI同比走稳，四季度后小幅回升，货币政策大幅放松的空间不大，目前基本已经处于降息周期末期。”